AUMENTO DE RIESGO DE INSOLVENCIA SOBERANA: UNA AMENAZA PARA PAÍSES CON ALTOS NIVELES DE DEUDA Y LIMITADO MARGEN DE MANIOBRA FISCAL.
A consecuencia de los programas de estímulo fiscal implementados en los
últimos años, se ha incrementado el riesgo de insolvencia soberana. Tomando
como punto de partida la definición de crisis de deuda, las alternativas de
tratamiento y la adopción de criptomonedas como moneda de curso legal para
evitar situaciones de stress monetario, se analizan las amenazas que en la
actualidad podrían desencadenarla. Entre
ellas se abordan, las crisis bancarias, el aumento en el precio de las materias
primas, la producción de burbujas en criptoactivos y el impacto de la inflación.
Factores que de manera aislada o de forma superpuesta, podrían desencadenar un episodio
de default ante el creciente deterioro de las condiciones crediticias y una
inadecuada gestión de la incertidumbre por parte de los gobiernos.
I- LAS CRISIS DE DEUDA SOBERANA HAN VUELTO[1]
A las crisis de deuda se las define como episodios de stress en el
acceso al financiamiento y atrasos significativos en el servicio de deuda sea
de capital, interés o ambas. Se relaciona con eventos que provocan serias
tensiones financieras sobre el costo marginal de nueva deuda, refinanciación de
capital o intereses adeudados. [2]
El impago soberano de deuda
externa se da cuando un gobierno incumple con el pago de la deuda contraída con
extranjeros.[3]
Desde este punto, la crisis de deuda suele definirse no en base a la situación
de inestabilidad financiera inicial, sino a la forma de resolución de estas.
Las alternativas de solución diseñadas son las siguientes:
- Readecuar
el peso de la deuda a su real capacidad de pago (ajuste fiscal/reducción
de emisión/ cambio de política monetaria).
- Solicitar
una reestructuración con amenaza de default. Combinación de ampliación de
plazos de vencimiento (espera), reducción de capital adeudado (quita) y
disminución de la tasa de interés.
- Solicitar
un paquete de asistencia financiera o rescate (bail outs) por una
organización financiera de crédito.
La solución puede ser adoptando una de las variables (Tequila-México
1995), Sri Lanka (2022)[4];
las tres simultáneamente (Troika-Grecia 2012) o una sola de ellas, que, al
fallar, da paso a otra de las alternativas (Blindaje [2000] – Megancanje [2001]
y default [2001]- Argentina).
La experiencia de los últimos años
indica que todo rescate soberano tiene un costo mayor que aquel que se haga
progresivamente y con tiempo para evitar un default (responsabilidad
fiscal-medidas administrativas de reorganización). Pero ello supone una rígida disciplina fiscal,
plan de ahorros o control de gastos, que muchos gobiernos de corte populista no
están dispuestos a realizar por los costos políticos que ello provocaría. Como
señala Nassim Taleb, sólo te expones a lo improbable cuando dejas que te
controle. Siempre controla lo que haces.
Los profundos cambios en el mercado,
las inestables oscilaciones seguidas por cortos periodos de estancamiento y la
amenaza de una recesión, llevan a los especialistas a preguntarse si las
crisis de deuda son un fenómeno de la crisis del capitalismo. Más que crisis de capitalismo habría que referirse
a un nuevo ciclo, que es transnacional y diversificado por una economía digital
sin escala, lo que provoca la
interconexión de variables económicas globales en tiempo real y la influencia
decisiva de los mercados financieros en las condiciones de los países.[5] Los
mercados son como la naturaleza, están siempre en movimiento y desprecian la
negligencia.
Las crisis
económicas del S. XXI se caracterizan por no ser un fenómeno de estudio
exclusivamente de la economía y finanzas, sino de la psicología y
neurociencias. Tal es así que se sostiene que la recesión económica produce
recesión psicológica, lo que lleva a la gente a tomar dos o más decisiones a la
vez, por lo que tiene la mitad de las probabilidades de hacerlas bien.[6]
Las crisis
financieras relativizan el concepto que se tiene de soberanía y frontera,
surgiendo en escena nuevos actores y nuevos teatros de operaciones. Con los
desafíos comerciales actuales se configuran, nuevos escenarios geopolíticos,
donde la velocidad de los cambios echa por tierra modelos económicos otrora
intangibles, véase la irrupción de las criptomonedas en las finanzas globales y
su desafío para los Bancos Centrales [7]
o lo que representa para el ecosistema cripto, la quiebra de plataformas de
intercambio.
A este punto de
fricción se suma que muchas autoridades de los estados soberanos demuestran una
inercia absoluta ante un entorno cambiante, fallando en los diagnósticos y
decisiones para superar una crisis de deuda soberana. No se puede vencer lo que
no se conoce, por eso resulta difícil para estas estructuras burocráticas,
asegurar resultados en tiempos de incertidumbre. Por otro lado, de nada sirve
al hombre lamentarse de los tiempos en que vive. Lo único bueno que puede hacer
es intentar mejorarlos.[8]
Incertidumbre es la falta de
seguridad o de certeza sobre algo, especialmente cuando crea inquietud. ¿Cuál
es la preocupación en estos momentos a nivel global desde lo económico? La
inflación y las distintas políticas adoptadas por los bancos centrales para
controlar el alza de precios. Ese objetivo se transformó en una prioridad, que a
su vez enfrenta otro desafío, las proyecciones sobre una recesión y sus efectos.
Siguiendo a Stephen R. Covey,
en su notable trabajo sobre la incertidumbre,[9] se
sostiene que cuatro son los peligros fundamentales en esta coyuntura: fallos en
la ejecución del objetivo, crisis de confianza, pérdida de concentración y
miedo omnipresente. Todas convergen en un escenario de crisis de deuda soberana,
que no es más que otro capítulo de las diversas crisis del capitalismo.
Las diferentes perturbaciones que se observan
en el campo económico no son fruto del azar, sino resultado de una lógica en la
que se inscribe el funcionamiento del sistema financiero,[10]
del cual las finanzas de los Estados no pueden escapar y se hayan bajo amenaza de
un desequilibrio permanente. Tal es así,
que en los últimos tiempos se recurre a otros mecanismos o herramientas para
evitar las crisis de deuda soberana, debido a los daños no solo económicos sino
sociales que provocan. Cabe preguntarse ahora: ¿Serán las criptomonedas, la clave para evitar en el futuro,
crisis de deudas soberanas?
La economía digital forma
parte inexorable del ciclo evolutivo del capitalismo. Sin embargo, las fuertes oscilaciones producidas por este activo
digital en los últimos meses amenazan esta iniciativa por su alta volatilidad.
Tal es así que la fuerte caída del bitcoin ha puesto en aviso a Occidente y ha
colocado al borde de la crisis de deuda soberana a El Salvador, que apostó por
instaurar una criptoeconomía desde setiembre del 2021 y le ha dejado en
manos de estas inversiones inestables.
Cabe considerar que El Salvador
avanza en un proyecto de emitir bonos soberanos en criptomonedas: Bitcoin City.[11]
El cual será financiado con la venta de esos bonos por un valor de U$S 1.000
millones. Sin embargo, al mes de mayo de 2022, no ha podido posicionarse en el
mercado, lo que genera dudas de su sustentabilidad.
El bitcoin es la moneda de
curso legal en el Salvador, aunque las finanzas públicas parecen no estar del
todo firmes. La deuda soberana se hundió un 15% siendo superada solo por
Ucrania. Los bonos 2032 cotizan al 40%
de su valor nominal, ello supone que inversores se preparan para el
incumplimiento de deuda pública, que alcanza el 87% del PBI (2022).
El país se haya en una transición hacia una
economía basada en blockchain, que no está generando las expectativas
esperadas. Toda una apuesta de riesgo. La baja de más del 50% en 7 meses en su
cotización de bitcoin, confirman la alta volatilidad de este activo digital.
Esto ha producido una merma del 28% de las reservas de El Salvador, que agravan
los problemas de liquidez. Sin dudas, negociar las reservas del país desde un
celular es más que complejo, por lo menos en estos tiempos.
En otra publicación,[12]
se sostuvo de manera retrospectiva, que el sistema financiero internacional ha
sufrido mutaciones propias del progreso. Mas temprano que tarde, deberá
adaptarse a la economía digital y los nuevos postulados económicos en
desarrollo. La criptoeconomía impacta contra el marco de reglas, regulaciones y
convenciones que gobiernan las relaciones financieras entre los países desde
hace años. Para comprender el desarrollo real de un sistema monetario
internacional se utilizan tres pruebas: ajuste, liquidez y confianza. Los
criptoactivos están en ese proceso, como sucede en El Salvador.[13]
En la medida que el riesgo se
vaya reduciendo, la cultura cripto se inserte en la comunidad de manera más
avanzada y aumente la confianza, serán los consumidores quienes transformarán y
adaptarán su uso en los distintos niveles económicos. Las rígidas estructuras
financieras no podrán escapar de este destino. El manejo de datos cada vez más voluminoso
que representa un desafío tecnológico, impulsará sin dudas el tráfico comercial
Esta tendencia se consolida con
la información que señala a los grandes bancos de EE. UU, trabajando en
silencio para integrar tecnología blockchain en el comercio y otros negocios. Sin
dudas la percepción es que esta tecnología reconfigurará todos los servicios
financieros,[14]
por lo que el tratamiento de la deuda soberana en el futuro no quedará excluido
de esta transformación.
El manejo de datos a
hiperescala está estrechamente vinculado al éxito financiero.[15] Habrá
que adecuarse por necesidad a una estrategia en el rediseño del tratamiento de
datos. Como sucede con todo cambio tecnológico al comienzo de su implementación,
este trae una serie dudas desde la seguridad hasta el rendimiento. Si esta
perspectiva está siendo adaptada por las empresas y bancos por una cuestión de
supervivencia, los gobiernos también deberán emularlas.
Es que al igual que las
empresas, los gobiernos siempre se ven obligados a confrontar con ciertos tipos
de cambios. No ya de manera separada a los provocados por el mercado y la
tecnología por separado, sino que ahora deben gestionar los producidos por el
mercado tecnológico y la economía digital en forma conjunta. En la velocidad de
reacción frente a estos desafíos se encuentra la ventaja en la gestión de la
deuda soberana.
Igor Makarov, profesor de
finanzas de la London School of Economics (LSE) cree que el dinero y los
activos digitales formarán parte del futuro de las finanzas y su eficacia
dependerán en gran medida de su diseño.[16] Como
sucedió con la industria automotriz, solo será cuestión de tiempo que los
activos digitales lleguen a ser radicalmente diferentes a lo que se ha conocido
y transformen a los consumidores, quienes demandarán nuevas habilidades y usos
digitales.
Un punto en lo referente a su
diseño y aplicación se encuentra en si las criptomonedas se negocian o no como
valores. Por estos días los exchange, como “Coinbase”, se enfrentan a
investigaciones por parte de la SEC. Las cuales giran en torno a si permitió
indebidamente a los inversores en EE. UU negociar activos que debieron haber
sido registrados como valores.[17] Este
aspecto no menor, podría definir si las plataformas de intercambio tendrían que
registrarse o no en la bolsa en ese país. Todo un rediseño en el andamiaje y
percepción por parte de los inversores del ecosistema cripto.
Coinbase Global Inc., reportó
una pérdida trimestral mayor a la esperada a principios del mes de agosto. Un
efecto más de que los inversores se rehúsan, por lo menos de forma temporaria,
a operar con criptomonedas. Esta percepción se confirma con el dato de que el
comercio institucional de este activo cayó un 46%,[18]
provocando serios desequilibrios financieros en las plataformas de intercambio,
muchas de las cuales han solicitado la protección de la ley de insolvencia. La
desconfianza duplica el costo de invertir y hacer negocios.
La comunidad global está
presenciando otra aplicación de la teoría
de la evolución biológica por selección natural de Darwin, que definió la
evolución como "descendencia con modificación",[19]
pero aplicada a la economía digital y los criptoactivos. En varios puntos del
globo se intenta remediar los desastrosos efectos económicos y sociales que las
insensatas políticas de improvisados gobiernos producen en las comunidades.
Puede preguntarse sobre esta situación a los ciudadanos de Argentina o de Sri
Lanka.
Mas allá de la mala nota
crediticia para El Salvador, por sus perspectivas negativas como consecuencia
de la deuda externa y financiera, su apuesta merece una detenida observación. [20]
El gobierno tiene vencimientos de deuda por valor de unos U$$ 800 millones en
enero del 2023. Deberá entonces tomar medidas correctivas fiscales y analizar
prudentemente las distintas alternativas de liquidez para cumplir sus
compromisos y reducir su carga de deuda soberana. Sin dudas avanzar a la
velocidad de la confianza es un gran desafío para las autoridades ese país,
quienes deberán demostrar y comunicar en debida forma la constancia y
excelencia por su objetivo, independientemente de la situación y las críticas.
Realizar ajustes fiscales para generar
confianza en los inversores y evitar expectativas negativas es lo que la gran
mayoría de los organismos de crédito advierten al Salvador. Inclusive, el FMI
ha instado al país a dar marcha atrás con este programa de critpoactivo como
moneda de curso legal por su falta de respaldo. En caso negativo o de reticencia,
condiciona de forma excluyente los préstamos ante un default.
Sin dudas la estrategia de
adoptar el activo digital como moneda de curso legal para evitar la devaluación
e inflación por parte de ciertos países, está en pleno desarrollo y adaptación.
Se evaluará en los próximos meses cual es la campana que suena más fuerte. Bien
se señala que, en los momentos difíciles, la victoria depende de que la
ejecución entre medios y fines sea muy precisa.
2. AMENAZAS QUE PUEDEN DESENCADENAR
EL IMPAGO DE LA DEUDA SOBERANA
Algunos autores
señalan que la causa principal en la
morosidad de pago de un país está más en su voluntad, que en su
capacidad.[21]
Sin embargo en esa apreciación se está dejando de lado un aspecto insoslayable
que se encuentra presente en la mayoría de los países deudores y es que
aquellos que declaran su default lo hacen por imposición de las circunstancias
financieras, políticas y sociales
(crisis cambiaria, bancaria, etc.) por cuanto no tienen capacidad de pago, esto
es, se encuentran imposibilitados de seguir adelante con el endeudamiento
público.[22]
Así como en materia
económica existen ciclos, en materia de default soberanos también los hay.
Existen ciclos de impagos de deuda externa, asociados a múltiples condiciones;
entre los parámetros considerados se señala la alta incidencia de las crisis
bancarias con los impagos de deuda externa,[23] que
comenzaron a aumentar con el inicio de la primera guerra mundial. Sin embargo,
otro factor decisivo, es la arrogancia de gobiernos que les impide tomar en
cuenta los cambios básicos que vienen teniendo lugar en el mercado.
Son complejos los canales
por los cuales se puede desatar un episodio de estrés de deuda soberana. Por
citar algunas de esas amenazas, distinguimos:
a)
Las
crisis bancarias
Este
fenómeno deprime el crecimiento mundial y tiene un gran efecto contagio,
indicando un posible aumento de impagos soberanos y potencial aumento de la
inflación.[24]
Los países que sufrieron profundas crisis bancarias a principios de la década
pasada, también incurrieron de manera sostenida en grandes déficits en cuenta
corriente en la antesala de la crisis: Islandia, Irlanda, España.
Los problemas de los bancos no se desprenden de sus pasivos,
sino de un prolongado deterioro en la calidad de los activos. Si existe alta exposición del sector bancario
a la deuda del gobierno, ante un evento de default soberano, es muy probable
que el activo de los bancos se vea deteriorado (Sri Lanka, Ucrania, Rusia 2022.[25] A veces la
soberbia torna invisible los cambios necesarios en la coyuntura o lo que es
peor, la ideología frena toda adaptación a la transformación que el mercado
provoca.
Un
ejemplo de lo expuesto sucedió con la caída en los precios de la vivienda en
EE. UU durante el año 2007/8, con la
crisis subprime. Crisis financiera provocada por desconfianza crediticia e
impago de activos sujetos a hipotecas de alto riesgo, que se originó en ese
país y luego se extendió a un conjunto de economías.
Se advierte que los activos
tóxicos o basura, ante una burbuja caen en impagos. La situación puede ser
provocada por distintos factores, por ejemplo, bajos tipos de interés que
propician un endeudamiento masivo y especulativo o concesión de préstamos a
personas de escasa solvencia. No se mide el riesgo que aumenta ante la liquidez
que se desvanece. Cualquier señal de alarma genera una corrida que pone al
descubierto la fragilidad de esa clase de activos y expone a los bancos a la
desconfianza y hasta su desaparición.
Otro factor además de los activos, puede ser
un aumento considerable en el número de bancarrotas del sector no financiero por
falta de liquidez o un aumento de la tasa de morosidad en créditos vencidos.
Esto demuestra por regla general que los tenedores de activos financieros no saben
demasiado de la institución a la cual han prestado su dinero.[26]
Algunos informes revelan[27] que, en
la actualidad, crece la exposición de la industria de prestamistas de hipotecas
en EE. UU a una nueva ola de quiebras por la ralentización en el mercado
inmobiliario, que se agravaría con una recesión y la suba de tasas de interés
de referencia dispuestas por la Reserva Federal de ese país. Sin dudas el clima en este sector no es el
mejor y lo peor estaría por llegar.
a)
Aumento
de las materias primas a escala mundial.
Este fenómeno
económico, en el contexto actual, obedece a diferentes causas. A consecuencia
del aumento de la tasa de interés de la Fed, o el BCE, entre otros, se produce
una caída de las monedas o depreciación monetaria. De esta manera, se encarecen
el pago de alimentos y otros productos importados, cayendo el consumo.
Esto es especialmente
preocupante en un momento en que los cuellos de botella en la cadena de
suministro y la guerra en Ucrania ya han interrumpido los envíos de cereales
(trigo) y fertilizantes. La situación provoca un aumento en los precios de los
alimentos y la energía en todo el mundo a niveles alarmantes,[28]
a la vez que perturba a
sectores como la agricultura y amenaza la nutrición en gran parte del mundo.[29]
El ministro
de economía alemán, Robert Habeck, señalo:” Los
tiempos de energía barata a partir de combustibles fósiles ha terminado” y esto
está provocando una etapa de adaptación en la economía mundial, donde la
solvencia privada y pública se verán amenazadas, así como otras variables
económicas y sociales. Los países que no adviertan estas señales de cambio y
tomen decisiones en la dirección adecuada, podrán encontrarse en breve ante una
situación de insolvencia soberana.
Se
atraviesa un ciclo de crisis superpuestas. A la provocada en los escases de materias
primas y aumento de la inflación, la inseguridad alimentaria plantea fuertes
divergencias en el mundo. Algunos países como la India han decidido
prohibir las exportaciones de trigo, por el alza de los precios. Pudiendo el
gobierno emitir un permiso especial para exportar trigo a países que estén en
riesgo de sufrir de escasez alimentaria.[30]
Estas medidas de corte proteccionistas podrían incrementarla.
La inseguridad alimentaria es
la ingesta insuficiente de alimentos ya sea en forma transitoria, aguda,
estacional o crónica. Tiene efectos graves para la salud y el desarrollo de las
personas quienes no pueden mantener una vida sostenible. Está presente en forma
endémica en muchos países del mundo.[31] Este
trastorno social y que afecta el desarrollo, se encuentra agravado por la
crisis en Ucrania, cambio climático, las medidas de los países para controlar
la inflación y la propia decidía de los gobiernos que no prestan atención
adecuada a esta problemática.
La tensión social, el riesgo de
desnutrición y la escasez de alimentos que tienen gran impacto social y
económico, requiere atención por parte de la comunidad internacional. No se
puede perder de vista el objetivo. En consecuencia, los gobiernos están frente
a la posibilidad de adoptar políticas fiscales agiles para enfrentar el aumento
de materias primas y alimentos; que, de no controlarse, pueden incidir de
manera negativa en los niveles de deuda y hasta acrecentar una guerra comercial.
A partir de la pandemia en el
año 2020 las medidas fiscales extraordinarias dieron lugar a un aumento de
déficit fiscales y deuda pública. Niveles que se ven aumentados por la
coyuntura global de inflación, inseguridad alimentaria y riesgos geopolíticos. Los
costos de endeudamiento soberano aumentan la vulnerabilidad de la deuda, que
debe ser manejada en este contexto crítico como si fuera “material inflamable”,
con mucha prudencia.
El impacto de esta situación será diferente en
los países. Porque los de menos ingresos sufrirán los perjuicios a mayor
velocidad que los de altos ingresos. ¿La razón? Los primeros dependen en gran
medida de la importación de energía y alimentos que se vuelven más caros.[32] En estos
países aumenta el riesgo de sobreendeudamiento y, por ende, de impago de deuda
soberana.
Por eso algunos autores de
gestión[33] subrayan
que la confianza afecta siempre a dos resultados cuantificables, la velocidad y
los costos. El costo de la desconfianza es muy elevado. Si esta disminuye,
ralentiza todo hasta llegar a la parálisis. Como sucede en la economía argentina,
que transita una democracia intervenida con escasas medidas, que lejos de
solucionar los problemas económicos, los agravan.
Los gobiernos deberían tomar nota y no
precipitarse, porque en contextos como el actual de alta vulnerabilidad, la
confianza es esencial para evaluar, tomar decisiones y lograr mejores
resultados. Sri Lanka dio un claro ejemplo de lo señalado, donde la ciudadanía remarcó
que está dispuesta a sufrir quizás muchas privaciones, pero no de alimentos sin
importar las causas que la generan. Ese cambio social exige una profunda
reflexión, en especial por los motivos subyacentes que la provocaron, las
cuales pueden replicarse por sus condiciones en otras latitudes.
c)
Burbujas en el precio de los activos.
Podría significar la
antesala a una crisis bancaria, como sucedió con la crisis subprime primero y
luego con la restricción crediticia del año 2008. Para contemplarlas se precisa
cierta distancia. Como dice el refrán, aquel que quiera contemplar un huracán,
lo primero que debe hacer, es no ser arrastrado por él.[34]
La economía mundial estaba saturada de crédito fácil
por aquellos años, lo que condujo a un gran aumento en el precio de activos,
como casas y acciones; en efecto, había surgido una burbuja que, como todas,
tarde o temprano, acabaría por estallar. Eso de por sí era muy grave, pero lo
que empeoró la situación fue la falta de una regulación adecuada sobre la
manera en que los bancos y las instituciones financieras administraron estos
flujos de crédito barato, llamados activos tóxicos.[35]
Algunos operadores financieros, sostienen que la baja en la
cotización de las criptomonedas durante el año 2022: 50% en 7 meses (2022),[36]
también tiene una lectura de criptoburbuja.
En un contexto
donde los inversores ante la incertidumbre deciden volar hacia otra calidad de
activos, queda en evidencia la “inestabilidad” de las criptomonedas. Provocando
entre otros efectos, además del pánico inversor, el desplome de alguna de ellas
como Terra U$S Luna (100% en 24hs)[37]
lo que provocó que unos $40.000 millones se esfumaran de la noche a la mañana[38]
y afectara el sistema cripto.
Las burbujas en general son algo
negativo para la confianza del mercado. Mucho depende también del contexto en
la cual esta se desarrolla, como por ejemplo si la inflación de la burbuja ha
ido acompañada de un gran aumento en el apalancamiento por quienes compran los
activos inflados.[39]
Cuando ésta explota genera pérdidas cuyo calibre depende de la onda expansiva,
el grado de apalancamiento y del tiempo en que el mercado procesa el
desequilibrio.
Con la caída de varias
plataformas de intercambio cripto, está por verse el volumen de ese
apalancamiento y de qué manera puede transferirse el riesgo desde ese sector de
la economía digital al bancario y financiero. Quizás sea oportuno verificar si las
instituciones bancarias tienen un caballo de troya en sus activos. Que tal como
lo hemos señalado, por su alto grado de exposición y degradación, pueden
generar una crisis bancaria.
Quizás se asiste al momento en
que la liquidez que generan estos activos digitales ya no es suficiente para
amortizar las montañas de deuda en que incurrieron para comprarlos. La pérdida
continua en los activos especulativos motiva que los bancos o quienes prestan
el dinero reclamen los préstamos, lo que provoca su colapso.[40]
Así como en algún momento varios
consumidores e inversores se apalancaron en el auge de la vivienda (2007), bien
podría compararse dicha situación, a la que transitan las plataformas critpo
hoy. Muchas de las cuales en los últimos meses han recurrido a la bancarrota
para sanear sus activos. De forma reciente lo hizo el Exchange de criptomonedas
“Nuri” con sede en Alemania, quien se declaró insolvente.[41]
Las burbujas solo son una gran
preocupación en la medida que sus efectos se extiendan a sectores y actores
claves de la economía y expongan un alto grado de apalancamiento. En la medida
que el sistema financiero y el universo cripto confluyan en uno solo, los
ataques especulativos serán mayores y dependiendo de su duración y expansión,
provocaran burbujas primero y grandes crisis económicas después. Para que estas
tengan lugar, no se requiere exclusivamente de elementos exógenos, muchas son
provocadas por la misma dinámica endógena del sistema.
El economista Hyman Minsky,
explicaba que la propia estabilidad conduce también a la inestabilidad.[42] El
sistema financiero oscila entre la robustez y la fragilidad, esa oscilación es
parte integrante del proceso que genera los ciclos económicos. En determinados momentos
son impulsados velozmente por actores o activos que le imprimen mayor vértigo a
la oscilación, sin dudas la aparición de las criptomonedas es un acelerador de
ese movimiento.
En otras palabras, las mismas
condiciones del ecosistema cripto empiezan a incrementar el riesgo de
inestabilidad en las plataformas de intercambio. Riesgo, que se ve potenciado,
por un contexto global de recesión e inflación. Por ello el caso de “El
Salvador” requiere ser analizado por ser potencialmente posible, en el contexto
actual, el primer país en sufrir una crisis de deuda soberana cripto. Con razón
decía Charles Kindleberger, que, en los buenos tiempos, los inversores asumen
riesgos, hasta que asumen demasiados.
d)
Proceso
inflacionario.
Es común que las condiciones de
inflación empeoren después de un impago externo. Los impagos son sumamente
sensibles a los ciclos mundiales en el flujo de capital.[43]
Cuando este se desploma abruptamente un número mayor de países se ven orillados
a cometer un impago; Argentina cayó en impago de su deuda soberana en 1951,
1956,1982 ,1989 y 2001.
Al momento de desarrollarse el
presente trabajo el FMI advierte al gobierno argentino[44] que
el alza de precios debe ser controlado, porque no hay plan económico posible
que pueda instrumentarse ante la dislocación grave de los índices económicos.
Después de todo, la inflación es un impuesto.
La
intolerancia a la deuda es el síndrome que lleva a los gobiernos con
estructuras frágiles a ver en el endeudamiento externo un atractivo recurso
para evitar decisiones antipopulares sobre gasto público y recaudación fiscal;
confiarse solamente en los ratios e índices económicos no son suficientes para
un acertado diagnóstico sobre la salud de la economía. El
pronóstico global se agrava ante una política monetaria más estricta que
inevitablemente tendrá costos económicos reales, en especial en países que
demoran adoptar las medidas económicas necesarias. No se trata de una cuestión
de cantidad, sino de velocidad en la toma de decisiones.
En este análisis merece
particular atención la situación de la deuda en Italia,[45]
quien lleva años con un déficit público crónico, sin anotar un solo año de
estabilidad presupuestaria o superávit en sus finanzas públicas.[46]
Si el costo de la deuda sigue aumentando esta impactara de manera
negativa en las finanzas del país, por lo que controlarla se vuelve una
necesidad con vistas al futuro del panorama global en materia de deuda
soberana.
Cuando el
mundo enfrenta históricos niveles de aumento en el costo de la vida y mucha
incertidumbre en situaciones como la actual, provocada por la guerra en
Ucrania, la apreciación del dólar hace subir el
precio de los productos importados, lo cual genera la inflación. Es el impuesto
a los pobres.[47] Sin
embargo algunos gobiernos comprenden y otros no, que desear la acción de
contener la inflación, supone una limitación. En ese sentido, todo acto
realizado en miras a corregirla importa un sacrificio.
Uno de los caminos
que tiene todo Banco Central, es aumentar o disminuir las tasas de interés para
equilibrar, entre otras cosas, la inflación (nivel de precios en la economía).
Así, por un lado, mediante el aumento de la tasa de interés se intenta reducir
el acceso al dinero, ya que es más caro de obtener.[48] La
inflación se agrava frente a la indiferencia por controlarla. ¿Por
qué la obsesión de controlar la inflación?
Todas
las instituciones emisoras del mundo han dado pasos en la dirección de subir
las tasas de interés para enfrentarla y esa situación llevo al BCE al diseño de
un instrumento para la protección de la transmisión de la política monetaria
(TPI). Complemento de un conjunto de medidas que puede activarse para
contrarrestar una desordenada dinámica del mercado que suponga una amenaza de
fragmentación en la zona euro.
Es de destacar que el BCE
tiene un margen acotado para subir las tasas de interés que la Reserva Federal
en EE. UU no tiene. La entidad monetaria europea no puede subir de golpe la
tasa porque ello podría provocar una crisis de deuda soberana en los países mas
endeudados de la zona euro. Esa diferencia juega a favor de la moneda norteamericana
impactando en la inflación y en el poder adquisitivo de los ciudadanos
europeos, que deben pagar mas por la subida de precios. [49]
Merece
atención que uno de los criterios que sirven de orientación para su aplicación,
es que el país que lo requiera no esté sujeto a procedimientos de déficit y de
desequilibrios macroeconómicos. De ello resulta la necesaria disciplina y
responsabilidad fiscal y de no detenerse a contener el índice IPC de precios. ¿Cuándo
se activa? Cuando hay diferencia no justificada en las primas de riesgo, lo que
provoca que los créditos sean baratos en un país y caros en otros.[50]
La prevención adecuada genera un beneficio en la gestión de crisis.
Resulta que la alta inflación impacta en la deuda pública indexada. La causa de este desborde se encuentra en la expansión monetaria y en el déficit operativo del gobierno, que no adopta mecanismos de ahorro forzoso en el sector público. Si en este contexto se produce un alza en las tasas de interés para combatir la inflación a nivel global, sus efectos no tardan en impactar en aquellos países de estructuras económicas frágiles.
La inflación desbocada no
solo representa un peligro en lo económico sino en lo social. Malestar que se
profundiza a medida que se demoran las decisiones de cirugía mayor sobre las
causas que la provocan. Pensar que la “estabilización” de precios se pude
lograr con cambios de nombres y no de métodos de gestión y mentalidad, es una
fantasía que profundizara los daños. En estos ciclos no es extraño observar cómo
cierta burocracia estatal actúa con dolo eventual en materia económica,
empujando al abismo a buena parte de la sociedad.
Sin dudas, para evitar decisiones
antipopulares que impacten en el electorado se maquillan índices y comunican cuestiones
intrascendentes, mientras la moneda sufre fuertes devaluaciones y los sectores más
vulnerables son abandonados a su suerte. Al parecer, los privilegios se deben
custodiar a toda costa. Esto se observa
en Argentina, país en donde la inflación es 10 veces a la del promedio mundial,
lo que impacta en su deuda no solo interna sino externa, generando mayores
posibilidades de impago soberano.
Por ello resulta significativo que
diversos Bancos Centrales del mundo adopten medidas de endurecimiento monetario
y fiscal para enfriar la demanda de bienes, energía entre otros. Esto provocaría
un freno o desaceleración del aumento de precios, tal como se vio reflejado en
el informe del IPC de julio en EE. UU. Los mercados recibieron esto como una
gran noticia, por cuanto se esperaba un índice de 0,2% de inflación, pero se
registró un 0%. Esto demuestra que las decisiones correctas que identifican los
riesgos en el momento oportuno y sin distracciones, aseguran resultados
positivos.
Carlos Alberto Ferro
Agosto 2022
[1] Se ha utilizado para el siguiente trabajo parte de la ponencia realizada por el autor y el
catedrático Tomas Torres Peral, en oportunidad del Congreso Iberoamericano de
Derecho Concursal, organizado por la Universidad Sapienza, Roma 15 al 17 de
junio de 2022. Instituto Iberoamericano de Derecho Concursal (IIDC)
[2] Cosentino, Adrián,
Sasa, Matías, Pablo Carrera Mayer, Fabian de Achával, Mariel Coretti, Fabian
Dalló,” Crisis y reestructuración de deuda soberana” ed. Eudeba Argentina 2017
p. 221
[3]
Reinhart, Carmen y
Rogof, Kennet “Esta vez es distinto, ocho siglos de necedad financiera” ed. FCE
2011 p. 95
[4] Kristalina
Georgevia, directora del Fondo Monetario Internacional, advirtió de que el
reciente default de Sri Lanka debería ser una señal de advertencia para todos
los países emergentes con altos niveles de deuda y limitado margen de maniobra
fiscal. Paolo Rizzo, “Los países emergentes al borde de la bancarrota” en
www.eleconomista.com.ar
[5] Soros, George; ob. cit.
[6] Stephen
R. Covey, “Asegurar resultados en tiempos de incertidumbre…” Ed. Buenos Aires
2011 p.12
[7] https://www.bbva.com/es/emitiran-bancos-centralejulio-criptomonedas
[8] Thomas Carlyle
[9] Stephen R. Covey, ob. Cit. p. 11
[10] Albert, Michel y Jean Boissinnat, “Crisis, Crac, Boom” ed. Planeta 1989 p. 10 y ss.
[11] Luis Alberto Peralta, “Así será Bitcoin City…” https://cincodias.elpais.com/ 10.05.2022
[12] Los interesados pueden consultar el trabajo realizado sobre “criptomonedas, deuda soberana y quiebra de plataformas de intercambio” publicado en LinkedIn y en el blog: www.derechoinsolvencia.blogspot.com - julio 2022
[13] Griselda Cavalieri y Lorena Bamonte, “Sistemas monetarios internacionales” Capitulo 2 Sistemas monetarios Internacionales en www.iri.edu.ar
[14] Yom Farley, citado en “Mientras Crypto Slumps, Goldman Sach apunta aun Wall Street basado en Blockchain” publicado por Jonathan Han 22.08.2022 en www.wsj.com
[15] Eduardo Wassi, “Más allá del Big Data, el auge de la hiperescala” diario La Prensa, 18.08.2022 en www.laprensa.com.a
[16] Helen Partz, “Los críticos del “uno por ciento” de bitcoin siguen siendo positivos sobre el futuro de los activos digitales” en www.cointelegraph” 28.07.2022
[17] Stephen Kate, “La investigación de la SEC de EE. UU sobre Coinbase…” en www.cointelegraph 28.07.2022
[18] “Siempre se puede estar peor” Forbes digital en www.forbesargentina.com 9.08.2022
[19] https://es.khanacademy.org/
[20] “Mala nota para el salvador” en www.americaeconomica.com 2.06.2022
[21] Reinhart y Rogoff ob. cit., p. 95
[22] El Estado necesita financiación para llevar a cabo sus políticas sociales y económicas, como así también aquellas actividades necesarias para el cumplimiento de sus objetivos. La deuda soberana es aquella que un Estado mantiene con sus acreedores; es la deuda pública que el soberano contrae (emite) para financiarse. La crisis de deuda soberana, en general por el riesgo soberano de no pago, da lugar a operaciones llamadas de reestructuración de deuda
[23] Reinhart y Rogoff ob. cit., p. 98
[24] Reinhart y Rogof ob., cit., 101 y 108.
[25] Cosentino, Adrián, y otros, ob. cit., p. 215
[26] Eatwell John, Lance Taylor, “Finanzas globales en riesgo” ed. Siglo veintiuno, Bs. As. 2005, p. 26 y ss.
[27] “Crisis de hipotecas en EE. UU” en ttps://www.lanacion.com.ar 18.08.2022
[28] “El aumento de las tasas de interés, obstaculizará las economías extranjeras” en https://noticiasporelmundo.com/ 5/5/2022
[29] Por Peter S. Goodman, Ruth Maclean, Salman Masood, Elif Ince, Flávia Milhorance, Muktita Suhartono y Brenda Kiv, “La situación actual es la peor que hemos visto…” en enhttps://www.nytimes.com/ 18.05.22
[30] “India, prohíbe la exportación de trigo” en https://www.clarin.com/ 15.05.2022
[31] Accioncontraelhambre.org
[32] Jean-Marc Fournier, Vitor Gaspar, Paulo Medas y Roberto Accioly Perrelli, “Los gobiernos necesitan políticas fiscales agiles…” www.imf.org
[33] Stephen R. Covey, Bob Whitman, Breck Englad ob. cit., p 48
[34] Tomado de José Ortega y Gasset, quien señala que para contemplar son precisas frialdad y distancia entre nosotros y el objeto. El que quiera contemplar un torrente lo primero que debe hacer es no ser arrastrado por él. Francisco Martinez, “Frases célebres” ed. Edimat p. 16
[35] OCDE-UNAM (2011) ob. cit., pág. 25 y ss.
[36] “El precio del bitcoin se hunde…” https://www.cronista.com 10.05.2022
[37] Según medios especializados, el mecanismo de paridad falló y desencadenó una espiral que el algoritmo fue incapaz de frenar. Ver Ignacio Hermosilla, “Terra, Luna el desplome de las criptomonedas” en https://www.biobiochile.cl/ 16.05.2022
[38] https://www.lanacion.com.ar/ 7.06.2022
[39] Paul Krugman, “Hay burbujas y luego hay burbujas” 25 de agosto de 2010 The New York Times
[40] Ainhoa Giménez, Bolágora “Momento Minsky, las teorías de un desconocido economista explican 21.08.2007 en www.eleconomistaamerica.com.ar perfectamente la crisis”
[41] www.es.crypto-economy 10.08.2022.
[42] ¿Qué es el momento Minsky? www.andbank.es 29.10.2014
[43] Reinhart y Rogof ob., cit., 106
[44] Rafael Mathus Ruiz, “Dura advertencia del FMI…” https://www.lanacion.com.ar/ 16.07.2022
[45] Es el segundo país con mayor endeudamiento público de la Unión Europea, 150% del PIB, sólo superado por Grecia.
[46] Daniel Rodríguez Asensio, “Dependiente de la deuda y de la industria…” https://www.libremercado.com/ 24.07.2022
[47] Andrés Marco Lou, “La inflación es el impuesto de los pobres” La inflación es el aumento generalizado y sostenido de los precios de los bienes y servicios de la economía de un país, durante un período de tiempo determinado. El resultado es que con la misma cantidad de dinero se puede comprar menos bienes y servicios que antes.
[48] www.revistamercado.do/economia/tasa-de-interes-vuelve-a-subir-
[49] “Las consecuencias de que el euro caiga bajo la paridad del dólar” en www.swissinfo.ch 23.08.2022
[50] Manuel Gómez, “BCE sube los tipos en 0,5 puntos…” www.elpais.com. 31.07.2022
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Créditos de imágenes por orden de aparición:
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www.itpro.co.uk/business-strategy/28163/what-is-big-data-analytics
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Un altro bluff del
mercato inmobiliare americano (movimentolibertario.com)
·
https://www.bing.com/
y https://elcapitalfinanciero.com/
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